来源：中国证券报 

　　距离2020年仅剩不到2个月时间。展望新的一年，国内宏观经济走势如何？A股市场是否还会延续今年的上涨态势？

　　据中证君不完全统计，截至目前，华泰证券、招商证券、国泰君安、国盛证券、中金公司、国泰君安、联讯证券等多家券商已发布2020年宏观经济展望以及A股策略报告。

　　总的来看，多数券商认为明年经济将企稳回升，经济增速保“六”无恙；A股流动性有望进一步改善，市场有望继续上涨甚至挑战3700点。

　　宏观经济：

　　企稳回升保“六”

　　2019年全球主要经济体面临着不断增加的下行压力，但中国经济仍保持韧性。究其原因，券商普遍认为，积极的财政政策和转向稳健略宽松的货币政策在一定程度上对冲经济下行速率，而政策面对经济形成的托底作用将持续到2020年，并转化为带动经济增长的动力。

　　华泰证券预计，明年一季度的政策刺激变量可能会较强，专项债新增额度可能超出市场预期。货币政策端，明年年初社融或超预期放量，未来货币政策降息等价格工具也可能逐步动用，预计2020年货币政策操作主要采用扩信用的方式。财政政策方面，预计扩赤字、扩专项债规模并举。

　　华泰证券推测，2020年初开始或将有较为积极的对冲政策，经济增长在政策刺激下有望阶段性企稳，预计2020年前三季度GDP增速小幅回升，2020全年经济增速为6.2%。

　　招商证券表示，明年积极财政政策将担任宏观调控的主力，一方面通过减税降费对企业盈利和居民消费提供助力，另一方面扩大有效投资，既直接拉动有效需求，又支持结构调整。

　　对2020年整体经济走势的判断是前低后稳，上半年基建投资、房地产投资的改善将暂时缓和较大的经济下行压力，下半年消费对经济的贡献将逐步上升，预计经济增速在上半年反弹后保持相对稳定的可能性较高。

　　国泰君安表示，中国积极的财政政策将会持续，中国经济2020年增长目标或保“六”，在6%左右的增速下全面实现小康的社会；中国地产韧性强，地产竣工逐渐回升，叠加库存较低，房地产投资在2020年或稳在5-6%。

　　图片来源：国泰君安研报

　　国盛证券更是抛出“政策组合拳可期，制度性红利是主线”的观点。国盛证券表示，政策将保持定力，货币政策有望延续宽松，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期。

　　 A股行情：

　　有望挑战3700点

　　股市是经济的晴雨表。多数券商对股市也持积极态度，认为存在进一步上涨行情，一些券商甚至喊出“有望挑战3700点”的豪迈之语。

　　招商证券认为，A股每七年迎来一次两年半的上行周期，2019年恰是本轮上行周期的起点，预计2020年上半年市场更多以结构性行情为主，下半年伴随着通胀回落以及货币政策空间打开，市场在更加宽松的环境下有望继续上涨。

　　此外，2020年股市流动性有望进一步改善，增量资金仍有入市潜力，且随着市场回暖，股权融资有望继续回升。测算结果显示，2020年A股资金净流入规模较2019年略提高，或将达到5000亿元。

　　联讯证券认为，当前市场在2019年岁末、2020年初迎来政策密集期，行情有望被点燃，2020年有望挑战3700点区域，其上半年行情或更为确定。究其原因，市场外围环境逐渐友好，风险溢价由负面转为积极；从业绩看，2019年三四季度大概率将是上市公司盈利的底部。

　　流动性方面，今年北向资金净流入超2000亿元，未来长期流入速度还会加快，且A股估值在全球主要股指中处于较低水位，外资流入的长趋势不会改变。据测算，未来5-8年保守估计外资净流入额将超4万亿元，约占流通市值的10%。

　　中金公司认为，中国消费升级与产业升级的趋势未变，以大消费与服务为代表“新经济”跑赢与投资相“老经济”的框架并未动摇，在2020年仍可能继续深化，新经济仍可能是结构性机会的重点。

　　展望明年全年，市场整体流动性可能先紧后松，国际资金、社保等资金、地产资金可能是A股流动性改善的积极因素。预计2020年A股核心盈利增长有望保持在6%左右。

　　投资配置：

　　关注科技、消费、地产三大主线

　　对于2020年A股的投资策略，各大券商也纷纷发表各自观点，总体而言，科技、消费和地产板块最受推崇。

　　中金公司建议，未来3-6个月可关注三大主线：一是食品饮料、医药以及部分服务行业，以及受益于偏高食品价格的农业及相关领域；二是受益于5G及应用周期深化、中国科技企业产业链重构两条主线的科技相关行业；三是在消费板块中相对落后、估值低、预期低、仓位低但未来有可能积极变化的行业，如家电、汽车等。

　　主题方面，建议关注六大主题组合：产业升级与新“中国制造”、消费升级、高物价主题、二线龙头组合、5G及应用以及国企改革。

　　图片来源：中金公司研报

　　招商证券认为，2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，行业配置层面建议聚焦科技、券商、低估值地产建筑。明年流动性驱动的券商、稳增长的地产建筑、逆周期的医药有望有不错表现；从科技周期和政策周期的角度看，明年的市场风格可能将回归均衡或偏小盘风格，叠加新技术进步周期，并购有望重新活跃，TMT板块则有望表现较好。

　　联讯证券建议，2020年配置上可侧重“稳增长链条+通胀链条+养老端”。具体而言，“稳增长链条”可关注高端厨电、汽车、家电、建筑材料等领域；“通胀链条”可关注猪和禽类相关产业；“养老端”主要关注投标的长期价值，医药创新、医疗服务等领域长期看好，保险仍具有长期的成长性。

　　图片来源：联讯证券研报

　　国盛证券预计，在政策面乐观，国家高度重视资本市场发展的背景下，股债都有机会、股好于债；行业配置方面，高科技超配，房地产、基建、大金融板块、消费标配，国企改革、土地改革、知识产权等主题性机会。

　　国泰君安从宏观层面为投资者提供了三条投资逻辑：一是进口替代、自主可控；二是房地产竣工带动后周期产业链(如家电)；三是库存周期从“去”到“补”阶段，结构性高景气行业补库存链条。

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