来源： 中国证券网

　　真正的隔夜“1时代”来了！

　　今日DR001开盘一路猛跌，直至逼近1.1%的水平，刷新了2015年6月以来的最低纪录，几乎到了跌无可跌的状况……

　　与之对应的是，沪指今日重上3000点。

　　回顾“隔夜1”的历史，市场可谓“涨”声不断。

　　今年5月8日，隔夜资金利率低至1.15%时，沪指结束持续半月的“跌跌不休”，5月10日上涨3.1%，创下了4月以来的最大单日涨幅。

　　此前隔夜资金利率跌破1.1%，还是在2015年6月。事实上，自2015年4月降准后，当月下旬隔夜资金利率就到了2%以下，之后的5、6月份连续两月保持“隔夜1”，当时市场行情不必多言。

　　资金面宽松往往造成股债同涨。“隔夜资金利率跌至历史低位，对短端利率债构成利好，其形成的流动性宽松‘幻觉’在情绪层面利好市场。”光大证券银行业首席分析师王一峰表示。

　　流动性充裕修复市场风险偏好

　　大规模逆回购投放、对中小银行开展增量MLF、定向降准第二次实施，隔夜资金利率低至地板价，与央行近期持续投放流动性有关。多位分析人士认为，保持合理适度的流动性水平，有利于提高市场整体的风险偏好。

　　从近期市场走向来看，股、债市均涨势良好，沪指连续两日上涨，今日重上3000点。债市方面，近期债券收益率保持低位，国债期货今日也一路上涨，以0.04%的涨幅收盘。一般来说，宽松的资金环境是造成股债同涨的原因之一。

　　而非银机构目前存在的流动性不足问题，也主要源于资金融出主体的风险偏好下降。光大证券首席固定收益分析师张旭表示，风险偏好过度下降，既不利于银行体系流动性的传导，也不利于该类主体实现盈利最大化。

　　张旭认为，在资金富余机构得到大量的流动性之后，其资金配置压力亦会相应提高。在较大的资金配置压力之下，这类机构会重新审视自身的风险偏好是否合理，对于风险资产的定价是否合适，最终将风险偏好提高至合理的水平，实现风险和收益的平衡。

　　非银机构流动性传导不畅

　　“钱还是很多的，但是很多非银机构仍然缺乏流动性，主要由于信用分层，低评级的质押券在回购市场上依然借不到钱。”某非银机构资金交易员表示。

　　数据显示，6月下旬，跨季的14天资金利率，银行和非银之间利差最高曾接近50个基点，近期利差已缩窄至20个基点。

　　方正证券研究所高级副总裁、固定收益首席分析师杨为敩表示，非银机构流动性缺乏源自一个连锁反应，即目前资金市场上对中小银行进行了风险重估，大型银行不愿意借钱给中小银行，而中小银行资金不足就很难再往非银去拆借资金。

　　“流动性淤积在银行间市场，特别是大中型银行之间，表现为总量宽松，结构失衡，大行有钱出不去，小机构需要钱借不来。”王一峰认为，流动性传导不畅是目前市场比较突出的问题之一。

　　后续资金利率走向众说纷纭

　　对于后续的资金利率走向，杨为敩认为，资金利率较低的现象可能还会维持一段时间。他认为，政策在短期内可能会进入一个观察期，四季度通胀压力可能有所加大，将对货币政策的具体实施造成一定影响，资金利率在四季度可能会出现比较明显的回升。

　　也有分析人士持不同观点。

　　“5月8日隔夜资金跌至1.15%，与今日隔夜利率降至1.1%相比，原因略有差异，但本质相近。”王一峰认为，5月初隔夜利率没过多久就回升了，因此预计这种情况不会持续太久。

　　那么是否资金利率较低，降低了市场的降准降息预期？王一峰表示，短期内降准的概率确实不大，央行现在的策略就是“小幅滴灌+精准引流”，总量上每次多投一点，结构上通过各种措施把流动性引入中小银行和非银机构。

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